Bancos de negocios como Jefferies, Citi y UBS empiezan a hablar de una posible crisis de liquidez para algunos grandes fondos con posiciones valoradas en un billón de dólares.

Tras las caídas de la Bolsa y el dólar por los aranceles de Donald Trump, llega la tensión al enorme mercado de la deuda pública de Estados Unidos, señal según los analistas de que la crisis puede provocar serios problemas al sistema financiero global.

Varios bancos de negocios están enviando notas alarmistas a los inversores ante el repunte sufrido por la rentabilidad de los bonos estadounidenses en el último día. La semana pasada, ese coste (que va al revés que los precios de la deuda) había bajado, al servir de refugio para los que huían de Bolsa. Pero ayer, el bono a diez años repuntó de 3.9% al 4,5%, relajándose luego al 4,3%

Según Andrew Hollenhorst, de Citi, "una explicación [para el repunte] es que los inversores esperan una inflación más elevada y están descontando que la Fed no bajará tipos, pero los futuros de la inflación no han subido. O podría ser que los inversores foráneos venden activos en dólares para comprar activos domésticos, pero el dólar no se ha debilitado. Más preocupante, puede ser una temprana señal de que los inversores están liquidando posiciones para obtener dinero en efectivo. Los responsables de la Reserva Federal (Fed) seguro que están observando estos movimientos y podrían responder si este misterioso movimiento de las rentabilidades de la deuda continúa".

Chris Beauchamp, de IG Markets, opina que "la fuerza de la política comercial de Trump ha chocado con el enorme mercado de bonos. El aumento de la rentabilidad del bono estadounidense refleja que la pelea con China está causando preocupación entre los inversores de todo el mundo, poniendo presión en Washington para que alivie la crisis en los mercados financieros".

Este analista recuerda lo sucedido con Liz Truss en Reino Unido, cuando al inicio de su mandato como primera ministra provocó un terremoto en el área de deuda al lanzar unos agresivos presupuestos. El Banco de Inglaterra intervino para salvar a los fondos de pensiones y Truss acabó dimitiendo. Pero el poder del presidente de EEUU y el volumen de la deuda americana es mucho mayor.

Desde Jefferies se apunta a la aparición de potenciales problemas de liquidez entre los hedge funds. "Parece que empieza a haber problemas de liquidez", asegura su analista Herman Sanne. Según explica, unos diez fondos suministran liquidez al mercado de deuda al comprar bonos del Tesoro y, para cubrirse ganando un pequeño margen, venden futuros de esos títulos para cubrir la posición. Es un trade de un billón de dólares, estima, pero los márgenes se están disparando en las últimas horas.

En su opinión, los fondos están vendiendo esas posiciones a los bancos, que podrían afrontar necesidades de liquidez. "La Fed es consciente de todo ello. Ahora puede tener una posición política más complicada para intervenir que en 2020 [en la pandemia del Covid], pero si esto continúa, los inversores esperan que la Fed de un paso al frente. Hasta entonces, hay un enorme riesgo de que la Bolsa se ponga peor antes de que mejore".

Según Michael Cloherty, estratega de renta fija de UBS, algunos hedge funds habrían desarmado parte de esas posiciones, pero considera que la alta volatilidad de los bonos podría obedecer más bien a que inversores en Bolsa que usan deuda para financiarse han necesitado vender títulos de deuda para tener liquidez y atender las peticiones de más garantías por parte de sus acreedores.

Otro motivo apuntado por este analista es que los bancos que actúan como intermediarios de la deuda americana tenían carteras muy abultadas y necesitan hacer hueco ante las subastas que se avecinan en los próximos días. El nivel de demanda en estas transacciones será clave para determinar si se va a una crisis o no.

El mercado de la deuda de Estados Unidos está valorado en 27 billones de dólares y es clave para el funcionamiento del sistema financiero global. Los bonos que emite el Tesoro son utilizados, además de para generar una rentabilidad considerada segura, como referencia del coste de otros tipos de deuda y como garantía para la financiación de bancos, fondos y otras instituciones.

Según Freya Beamish, de TS Lombard, el mercado de bonos está empezando a descontar un escenario de mayor inflación, lo que impedirá a la Fed bajar tipos. "Pero si la situación escala demasiado, la Fed podría intervenir como hizo el Banco de Inglaterra. Aunque no contemplaría bajar tipos, sí podría usar su balance para evitar serias dislocaciones en el mercado de bonos".

George Saravelos, de Deutsche Bank, avisa de que el sistema financiero "está entrando en aguas desconocidas, con un colapso simultáneo de precio de todos los activos estadounidenses, incluidos Bolsa, dólar y bonos".